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【國際香港誌 148】香港作為中國的最大美元印鈔機

Added 2022-12-29 03:02:00 +0000 UTC

據2020年6月港交所發表的研究報告顯示，在《港區國安法》生效前的2018年，中國大陸的非金融企業在香港發行了723億美元債券，加上中國大陸企業在香港的IPO集資了350億美元，單計尚未完整的官方數字(欠中國大陸金融企業的美元債券發行數字)，香港在2018年，已經為中國大陸集資了1073億美元。

這是一個怎樣的概念？

回看2007年，上海、深圳兩市交易量井噴，即使後來隨著金融海嘯回落，成交量及集資能力依然踏上新台階，令在「一般企業」層面，港交所一度被認為是中國的次等集資市場。畢竟同一隻股票，中港兩地同權掛牌的A股，總比H股有更高溢價；在內地掛牌，可比在香港得更高估值、更高PE。因此，「一般企業」總傾向在A股集資上市，除非有其他問題，才「淪落」到香港；前中國大陸首富王建林尋求回歸A股，更是眾所週知（其後際遇是後話）。理論上，如不涉及把股權存放海外，或想藉上市香港，打開海外債券市場等算盤，單純集資，首選中國國內，乃理性選擇。

然而，在最高層的角度，尤其是中美貿易戰開打之後，企業到底在境外、還是境內集資，就另有計算。以下是邏輯推論：

首先，人民幣是人民銀行印出來的；中國大陸公司的股票或債券，乎合一定條件下，實際上也是印出來的。中國大陸公司發行股票、債券後，所籌集的美元或港元資金，必須兌換成人民幣，並匯回中國國內使用；如涉及外債，可經審批留外還債。因此，中國國內集資所得的港元或美元，最後還是會交到人民銀行手上，並換成由人民銀行印出來的人民幣。

換句話說，香港等於間接成為中國大陸的美元印鈔機，而且是一台年產高逹1000億美元的印鈔機，可謂一本萬利。中美貿易年度差額約6000億美元，若關稅是25%，即每年所涉關稅約1500億美元；但單是香港印出來的美元年產量，已幾乎可對沖其大部份關稅。

阿里巴巴在香港上市，除了因為上市前的股東結構，涉及雅虎、軟銀之類的外資，與及同股不同權的股權結構，同時也是完全符合中國國家利益的行為。假如沒有香港，中國怎樣有更簡單的方法，變出這批美元？

不久前，中國財政部宣佈直接在香港發行以美元為單位的中國國債（注意：不是人民幣），通過香港這「白手套」赤裸裸的「空手入白刃」搶美元大計一浪接一浪，而且市場流傳香港金管局是大買家之一，無異於間接以香港外匯儲備支持中國。

基於香港金融市場的功能，港人實不應妄自菲薄，迷失在「GDP只佔全國2%可以不理」的論述中。香港的獨特金融戰略地位，並不能由上而下的「打造」及複製，而且在國際關係，這台機器更多是1992年美國的《香港關係法》加持而成的，而不是香港參加了任何國際組織、或北京單方面定義所能落實的。否則一紙空文成立特區，北韓就有了美元特款機；或加入了世貿的小島，就是金融中心，國際關係就不用讀了。

▶️ 延伸視頻：蕭少滔：《港元人民幣互換協議》永續，會令香港外匯儲備瞬間蒸發嗎？（上）
https://www.youtube.com/watch?v=Okq_4FXySvM