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【讀者回應 🇨🇳💰】五點再回應「救市救命水從何而來」

Added 2024-01-30 02:01:01 +0000 UTC

針對救市之救命水從何而來，感謝教授和蕭少韜先生的訪談，其中訪談的部分細節，允許我給以下分析：

1. 一至兩萬億國債會不會帶來央行放水？

若發行國債，無論正常國債還特種國債，金融機構balance sheet的現金足夠可以應付（之前的債務到期，利息收入，其他現金流）。最近央行降准，也會釋放部分現金；對銀行來講，國債的資產明顯好過其他信用債和貸款，也是資產結構的一種優化，銀行購買的意願不會沒有。如果是銀行購買，就不是放水，只是資產結構的調整。

問題在於財政部發債獲得的錢，如何使用？如2008年用作基建？考慮到如此多的爛尾項目，對經濟的正向邊際效用應該極低。或解決地方政府的財政虧空？當前地方政府債務平台，加上地方債，總計在80萬億人民幣以上，假設10%-20%的壞帳，一至兩萬億的國債只是毛毛雨。好了，如果用來救市，給誰？政府的錢只能給匯金，如同政府注資給國有企業，不太可能給四大資產管理公司（華融等），因為四大已經名存實亡。

另外就是央行直接買入國債，這就是量化寬鬆。也如訪談裡，蕭先生談到的央行印銀紙買單。帶來的結果，就是人民幣貶值的壓力揮之不去。

2. 用海外資金去托市？

除了新聞報導的語焉不詳，基本上就是個joke。如同當年的亞洲信用債，China buy China (property name)。也不是不可以逼著海外（大部分在香港）的那些中國基金買，但估計基金的命運，就和恆大差不多了。

3. 至於見利忘義的海外投資人：

2023年，九成流入中國股市的外國資金已經撤出。國外投資在中國的股市的資金總量峰值，在2023年8月曾達2350億人民幣，到12月底，已經下降87%，到307億人民幣（英國《金融時報》的數字）。今年年初，諸多倫敦和香港的金融研討會所做的問卷調查中，國際投資者對中國的興趣不但遠低於印度，甚至低於拉美、東南亞（印度：50%；拉美：12%；中國9%）。理由很明顯：地緣政治和監管帶來的不確定性最頭痛。

4. 中國外儲的貨幣以及資產構成？

外人可能未必了解，國際巿場還是明的。

各國央行每年需要向IMF報備其國際儲備的貨幣組成（儘管IMF不會對外公佈）。

長期以來，央行的資產以美元資產為主，尤其以美國國債為主。每筆美債的交易除了美國財政部，多會經手市場十幾個最重要的 prime dealer（多是美資大名字）。美債的託管，主要在美聯儲和比利時布魯塞爾的清算機構。所以市場若需要了解中國政府持有美債的量，可以從這些機構定期公佈的國別數據中，獲得非常接近事實的估計。就像拼圖一樣，可以拼出個「似模似樣」。去美元化，過去數年，中國和不少發展中國家簽署了《貨幣互換備忘錄》，看似去美元的趨勢很明顯。但我認為：對中國來講，去美元的目標，絕不是取代美元在國際金融支付和儲備貨幣系統的主導地位，而是保證中國在地緣政治局勢惡化的時候，其獲取戰略資源的支付手段得到一定保證。

5. 中國外匯儲備的黃金比例？

過去多年（至少接近10年），中國在國際市場增持黃金儲備是公開的秘密，只是這個市場無論深度廣度，作為一種金融或商品資產流動性和穩定的收益都很有限，但是安全。關於可不可以發行50年長債？

當然可以，只要有市場需求有定價（拋開體制的氣數不說）。數據看中國國債存量的平均期限在5年左右，超過10年期的債券比例很低。相比之下，美國平均6年，日本8年，英國14年。

如果你看英國的國債期限構成，long end gilt 比例非常高(24%)，大部分是index linked gilt。因為這部分長債有巨大的需求，來自養老金投資機構（壽險公司等等），它們非常需要穩定長期的現金流。

還記得2021年 Liz Truss 的 mini-budget 災難嗎？因為利率迅速跳升，這些債券持有人因為duration 過長，帶來巨大的市價動盪，導致央行BOE不得不干預。所以長債發行在很多歐美國家非常常見，投資需要，台灣的幾大壽險也是各國長債端（30年以上）的主要投資人，但它們多選擇歐美金融機構專門為它們發的長期債券。

▶️ 蕭少滔：二萬億救市・五十年債券：「國家隊」錢從何來？「新香港」仲可以點開源節流？
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