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【美麗新香港：讀者分享 🇭🇰💰】為「外匯儲備衝擊聯繫匯率論」潑冷水（一）香港的外匯儲備究竟有多重要？

Added 2025-01-25 01:01:01 +0000 UTC

關於聯繫匯率制脆弱性的討論，允許我澆點冷水。

教授和蕭少滔先生連續幾期關於聯繫匯率制的討論很精彩，但是關於聯繫匯率的制度的sustainability，必要時央行可否運用外儲（如近期潘功勝的講話）捍衛聯繫匯率制的看法，尤其馮博士主持的《經濟佬看世界》，羅經濟學家談及此話題的不以為然，請允許我潑點冷水。

先從一個故事講起：

2018年夏天，當時工作的銀行的債券交易主管從紐約來亞洲出差，會見一些重要的客戶。會前我們閒聊，總會soft whisper一些其他客戶交易動向、策略偏好等等。談及最近亞洲客人交易量非常清淡，主管說，他們反而前段時間非常繁忙：因為在過去的幾個月裡，俄羅斯的央行在市場上，幾乎全部清掉了持有的美國國債。我很驚訝這樣的清倉，對市場竟然毫無影響。交易員相信也從大額交易中賺到不少錢。

那麼變現的資金會投到哪裡？交易主管說不清楚，最大的猜測是買入黃金，或者其他國家的資產：比如歐債、日債等。

回頭來看，2014年克里米亞危機之後，雖然俄羅斯和西方世界的關係已經轉差，至少和歐洲的關係仍剪不斷理還亂。所以當時這樣的操作，市場並沒有過多揣測。2022俄烏戰爭爆發，才知道俄已經未雨綢繆很久。俄羅斯央行的所有資產隨即被制裁，即便美債所存無幾，但持有的其他資產基本被凍結。

唯有存在境內的黃金儲備可以動用，但作用非常有限。被隔絕在國際資本市場之外的俄羅斯，固然有某大國的暗渡陳倉，但大國出於「唇亡齒寒」的考慮，不可能不為最糟糕的情況做出打算。比起俄羅斯來說，其外匯儲備巨量，反而更是制肘，幾無可能效仿當年俄羅斯的舉動。唯一能做的就是過去多年一直在增持黃金，盡可能令資產結構減少被要脅的可能。但是相比俄羅斯，大國還有一個巨大的優勢，就是「香港」。

數日前，央行行長潘功勝在一個論壇上，談及央行會用自己的儲備支持香港的金融市場。雖然細節沒有披露，但應該幾種可能：

1）央行儲備投資香港政府的金融產品，之前香港政府財政盈餘的時候，很少發債，現在央行投資香港政府發的債券和投資美國英國發行的債券沒有差別，等於用央行的資產投資，間接有助港府的赤字融資；

2）央行外匯儲備的資產構成中還有不小比例的股票投資，相信以美股為主，但港股持有也不短歷史，如果要支持，增加投資亦可做到；

3）相比前兩種，第三個可能、也是最重要的，就是如果聯繫匯率制不穩定的時候，央行是否可以用外匯儲備，幫助金管局守住聯繫匯率制度？我認為央行有意願，也有能力。

（待續）

▶️ 【國際政治經濟典籍導讀課程・蕭少滔 007A】中美關稅戰前夕，導讀前美國聯儲局主席伯南克名作《救火：金融危機的教訓》（上篇公海區）
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